固定收益策略周报（22年10期）
资金面：虽然央行上周继续在公开市场大额净回笼资金，但流动性整体平稳，各期限资金价格仅小幅上行，DR007仍然围绕政策利率震荡。具体来看上周资金市场情况：（1）央行公开市场共有3800亿元逆回购到期，累计进行了500亿元逆回购操作，故央行公开市场净回笼3300亿元；（2）资金价格方面，无纺布面粉袋订做15838231350无纺布面粉袋订做15838231350截至上周五收盘，DR001上行14BP，收于2.03%；DR007收益率上行7BP，收于2.10%。上周共发行同业存单792只，规模约6289.50亿元，环比大幅增加约2727亿元。截至上周五，各期限AAA存单收益率继续上行，其中1M期存单收益率上行8BP至2.37%；1Y期限存单收益率上行3BP，收于2.61%。利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行规模环比大幅回升约1838.61亿元，共发行约4792.93亿元。市场机构一级投标情绪一般，除天津债和兵团债外，地方债超额认购倍数均在20-30倍左右；政金债投标热情继续偏弱；国债投标情绪较差，10Y国债超额认购倍数仅3.33倍，无纺布面粉袋订做15838231350但周五发行的30Y国债超额认购倍数在4.05倍。二级方面，上周债市走出震荡行情，受GDP目标5.5%以及央行上缴1万亿利润新闻的影响，宽信用预期持续发酵，上周前四天利率持续小幅上行；但周五公布的社融数据大幅不及预期，市场情绪急速反转，银行间主要利率债收益率大幅下行5-9bp。具体来看，截至上周五收盘：（1）国债方面，1Y-3Y国债收益率下行1-2BP不等；5Y国债收益率下行幅度最大，达到6BP；7Y国债收益率也下行了4BP；10Y国债收益率下行2BP，收于2.79%。（2）政金债方面，上周政金债也是5Y品种收益率下行幅度较大，其中5Y国开债、口行债和农发债收益率分别下行3BP、6BP和4BP；1Y国开债、口行债和农发债分别变动-1BP、2BP和1BP；10Y期政金债收益率均下行3-4BP，10Y国开债收于3.05%。（3）期限利差方面，上周国债10-1Y利差持平于70BP，国开10-1Y利差收窄2BP至81BP。信用债：一级方面，上周发行2318.09亿元，净融资712.86亿元，环比均有所提高；结构上，产业债净融资164.84亿元，城投债净融资548.02亿元。无纺布面粉袋订做15838231350同时上周取消发行7只债券，取消发行规模合计34.2亿元。二级方面，各期限和品种收益率以上行为主，1年期相对表现更差。分结构看，城投债，收益率全部上行，其中1年期AA+与AA级品种收益率上行幅度最大（12.94bp）；产业债，除3年期和5年期AA品种，其他期限和等级收益率均上行。可转债：上周股指整体下跌，上证指数下跌4.92%，深证成指下跌5.71%，创业板指下跌4.5%；行业板块方面，采掘、电气设备及综合等行业相对抗跌，下跌2%-4%，有色、钢铁以及家电等行业表现较弱，下跌8%-10%。上周中证转债指数整体下跌4.3%，转债整体估值被动拉升，转股溢价率整体上行0.13%，纯债溢价率下行4.75%，但分类别看，各类别转债估值整体下行。宏观及利率债方面，上周首先公布了通胀数据，总的来看海外通胀压力暂未完全反映在2月数据中，PPI下行趋势不变，而短期内猪价低位徘徊仍然是支撑CPI偏低的主要原因。无纺布面粉袋订做15838231350短期随着欧美对俄罗斯制裁不断升级，全球多个大宗商品出现超预期上涨，3月国内PPI受到一定冲击，回落速度可能减缓；但目前PPI向CPI传导效果较差，预计CPI上涨压力仍然可控。如果全球大宗商品持续维持高位，那么下半年随着猪价回升和基数下降，需关注是否会出现“猪油共振”导致国内CPI超预期上涨的风险。上周五公布的社融数据则是大幅不及预期，主要原因一是1月项目透支叠加去年2月超高基数，居民中长期贷款增量有统计以来首次为负数；二是本轮疫情影响范围较广，对经济影响较大。虽然近期地产宽松政策虽陆续出台，但实际效果暂不明显，预计2无纺布面粉袋订做15838231350月经济数据也将偏弱。短期偏弱的数据令债市空头情绪受压制，在降息预期加上之前大幅抛售的基金、理财回补力量下，债市短期有望企稳。但从中期来看，全年GDP增速5.5%的目标意味着后续无纺布面粉袋订做15838231350宽信用的政策发力将更坚决，不要低估政府保就业、稳增长的决心和能力，利率向上的压力仍未消除。短期操作上建议可更积极，把握小波段机会，但考虑到安全边际和下行空间，择券上仍建议以中短期限的高流动性品种为主。资金面，本周有1000亿MLF到期，重点关注央行的MLF操作，数量并不是焦点，是否会降准或者降息才是影响市场预期的关键。总的来看，无论央行本月是否会进一步释放宽松信号，中性偏宽松的资金面格局不会改变。信用债方面，政府工作会议稳增长定调不变，信用环境相对宽松。（1）城投债方面，交易所收紧城投债发行和备案的消息不断，无纺布面粉袋订做15838231350区县级平台或成稀缺品种，当前城投策略已由搏收益转向防风险，建议择券方向：①优先配置江浙皖等地经济财力较好区县级公益性中小平台；②投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、无纺布面粉袋订做15838231350市场信心好转的区域；③有强担保的弱资质平台。（2）产业债方面，房地产，上周个别民营房企境内债寻求展期，超市场预期，地产债信用分化仍在继续，目前继续对民营地产债保持谨慎；煤炭，发改委引导煤炭价格回到合理区间，上周煤炭价格有所下降但依然处于较高水平，煤企目前基本面不弱、融资能力较强，因此对于债务结构改善的煤企可以考虑适当拉长久期；银行，二级资本债已跌到去年以来较高位置，可逢调整买入。转债方面，上周转债整体下跌，各平价转债转股溢价率回调，转债估值逐渐趋向合理。自下而上选券仍然是主要策略，在俄乌无纺布面粉袋订做15838231350冲突没有明显缓解，商品之首油价持续创新高而未见拐点下，短期中游制造业可能相对谨慎，对需求由中国主导，但供给由全球化的大宗原材料产品公司阶段性乐观，油价和俄乌冲突走势无纺布面粉袋订做15838231350是需要重点关注的方向。可关注以下配置方向：（1）稳增长背景下，部分传统行业继续寻找反弹机会，关注建材、轻工家居、工程机械、大金融等板块。（2）俄乌冲突背景下，受益于供给收缩带来价格上涨，盈利能力提升的上游原材料公司。（3）电动车产业链、光伏、电子半导体等高端制造，中长期维度依然具有投资价值。01一、上周市场回顾转债方面：上周中证转债指数整体下跌4.3%，转债整体估值被动拉升，转股溢价率整体上行0.13%，纯债溢价率下行4.75%，但分类别看，各类别转债估值整体下行。5. 重点讯息（1）据海关统计，今年前2个月，我国进出口总值6.2万亿元，同比增长13.3%。其中，出口3.47万亿元，增长13.6%；进口2.73万亿元，增长12.9%；贸易顺差7388亿元，增加16.3%。分析表示，在2021无纺布面粉袋订做15838231350年同期高基数的背景下，今年前2个月我国对外贸易继续保持平稳增长，体现了外贸的韧性，将有助于推动经济运行在合理区间。未来外贸有望延续较高增速。（2）中国2月通胀数据出炉，CPI同比上涨0.9%，环比上涨0.6%；PPI同比上涨8.8%，环比上涨0.5%。国家统计局指出，2月份，受原油、有色金属等国际大宗商品价格上涨等因素影响，PPI环比由降转涨，同比涨幅回落；受春节因素和国际能源价格波动等共同影响，CPI环比涨幅略有扩大，同比涨幅总体平稳。食品中，猪肉价格同比下降42.5%，降幅比1月扩大0.9个百分点。（3）央行发布数据显示，初步统计，2022年2月社会融资规模增量为1.19万亿元，比上年同期少5315亿元。中国2月M2同比增9.2%，预期9.5%，前值9.8%。中国2月新增人民币贷款12300亿元，预期14544.4亿元，前值39800亿元。（4）国家发改委表示，今年5.5%左右的经济增长目标，需要付出艰苦无纺布面粉袋订做15838231350努力才能实现，中国宏观政策有空间、有手段，能够在确保实现经济增长目标的同时，有效避免投资效益下降、产能过剩和资产泡沫等负面效应。完全有条件、有能力、有信心继续保持物价平稳运行，可以实现3%左右的CPI年度预期目标。另外，俄乌冲突升级对中国能源供应影响可控。（5）央行今年依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。央行表示，结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益，不会增加税收或经济主体负担，也不是财政赤字。依法向中央财政上缴结存利润不会造成财政向央行透支。结存利润按月均衡上缴，央行资产负债表规模保持稳定，体现了货币政策与财政政策的协调联动，共同发力稳定宏观经济大盘。（6）美国劳工部数据显示，美国2月CPI同比升7.9%，为1982年1无纺布面粉袋订做15838231350月以来新高；剔除食品和能源价格的核心CPI同比升6.4%，为1982年8月以来新高。华尔街人士称，乌克兰局势引发的大宗商品上涨进一步推高本就居于40年高位的通胀，未来几个月CPI年率或破8，且不会很快见顶。另外，美国上周初请失业金人数增加1.1万至22.7万人，高于市场预期。（7）2月全球制造业PMI为54.9%，环比小幅上升0.2个百分点，连续2个月稳定在54%以上。2月亚洲制造业PMI小幅下降0.3个百分点至51.6%，显示亚洲制造业增速有所放缓。（8）英国经济与商业研究中心预测称，对俄罗斯的制裁推高英国商品价格和通胀水平，英国经济复苏明年将陷入停滞。研究中心将2022年英国经济增长预期从4.2%下调至1.9%，并将2023年的预期从2.0%下调至0%。（9）由于去年第四季度日本实际经济增长数据向下修正，日本去年经济增幅由1.7%小幅下调至1.6%。分析称，考虑到今年1月以来日本国内新冠疫情再度恶化、乌克兰危机导无纺布面粉袋订做15838231350致世界经济全面承压，日本经济复苏前景不容乐观。（10）欧洲央行维持三大利率不变，宣布将加速结束资产购买计划，4月-6月净购买额分别为400亿欧元、300亿欧元和200亿欧元，最终可能在三季度结束资产购买。欧洲央行行长拉加德承认，俄乌冲突及欧盟对俄制裁措施已对欧元区经济造成冲击，将今年欧元区经济增长预期从4.2%下调至3.7%，同时通胀预期从3.2%大幅上调至5.1%。但欧洲央行称在今年三季度前仍然不会考虑加息，欧元区经济今年仍然能够保持复苏活力。（11）欧洲央行2月货币政策会议纪要显示，成员们一致认为，最新数据表明通胀可能会比预期更久，将持续保持在高位；部分官员认为2023年通胀率将不会低于2%。宽松货币政策的规模应该开始缩减，主要风险不再是过早收紧货币政策，而是太迟。（12）欧元区1月PPI环比升5.2%，为2021年10月以来新高，预期为升2.3%；同比升幅扩大至30.6%，无纺布面粉袋订做15838231350高于预期值27%。02二、策略展望宏观及利率债方面，上周首先公布了通胀数据，总的来看海外通胀压力暂未完全反映在2月数据中，PPI下行趋势不变，而短期内猪价低位徘徊仍然是支撑CPI偏低的主要原因。短期随着欧美对俄罗斯制裁不断升级，全球多个大宗商品出现超预期上涨，3月国内PPI受到一定冲击，回落速度可能减缓；但目前PPI向CPI传导效果较差，预计CPI上涨压力仍然可控。如果全球大宗商品持续维持高位，那么下半年随着猪价回升和基数下降，需关注是否会出现“猪油共振”导致国内CPI超预期上涨的风险。上周五公布的社融数据则是大幅不及预期，主要原因一是1月项目透支叠加去年2月超高基数，居民中长期贷款增量有统计以来首次为负数；二是本轮疫情影响范围较广，对经济影响较大。虽然近期地产宽松政策虽陆续出台，但实际效果暂不明显，预计2月经济数据也将偏弱。短期偏弱的数据令债市空头情绪受压制，在降息预期加上之前大幅抛售的基金、理财回补力量下，债市短期有望企稳。但从中期来看，全年GDP增速5.5%的目标意味着后续宽信用的政策发力将更坚决，不要低估政府保就业、稳增长的决心和能力，利率向上的压力仍未消除。短期操作上建议可更积极，把握小波段机会，但考虑到安全边际和下行空间，择券上仍建议以中短期限的高流动性品种为主。资金面，本周有1000亿MLF到期，重点关注央行的MLF操作，数量并不是焦点，是否会降准或者降息才是影响市场预期的关键。总的来看，无论央行本月是否会进一步释放宽松信号，中性偏宽松的资金面格局不会改变。信用债方面，政府工作会议稳增长定调不变，信用环境相对宽松。（1）城投债方面，交易所收紧城投债发行和备案的消息不断，区县级平台或成稀缺品种，当前城投策略已由搏收益转向防风险，建议择券方向：①优先配置江浙皖等地经济财力较好区县级公益性中小平台；②投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的区域；③有强担保的弱资质平台。（2）产业债方面，房地产，上周个别民营房企境内债寻求展期，超市场预期，地产债信用分化仍在继续，目前继续对民营地产债保持谨慎；煤炭，发改委引导煤炭价格回到合理区间，上周煤炭价格有所下降但依然处于较高水平，煤企目前基本面不弱、融资能力较强，因此对于债务结构改善的煤企可以考虑适当拉长久期；银行，二级资本债已跌到去年以来较高位置，可逢调整买入。转债方面，上周转债整体下跌，各平价转债转股溢价率回调，转债估值逐渐趋向合理。自下而上选券仍然是主要策略，在俄乌冲突没有明显缓解，商品之首油价持续创新高而未见拐点下，短期中游制造业可能相对谨慎，对需求由中国主导，但供给由全球化的大宗原材料产品公司阶段性乐观，油价和俄乌冲突走势是需要重点关注的方向。可关注以下配置方向：（1）稳增长背景下，部分传统行业继续寻找反弹机会，关注建材、轻工家居、工程机械、大金融等板块。（2）俄乌冲突背景下，受益供给收缩带来价格上涨，盈利能力提升的上游原材料公司。（3）电动车产业链、光伏、电子半导体等高端制造，中长期维度依然具有投资价值。附件1：本周将公布的重要数据提示附件2：本周利率债发行预告附件3：本周信用债发行预告风险提示：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成无纺布面粉袋订做15838231350证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前请核实，风险自行承担。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失,不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读本基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，投资人应充分考虑自身状况并选择与自身风险承受能力相匹配的产品。基金产品存在收益波动风险，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资管理人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。 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